AI泡沫不再只是持怀疑态度的分析师和做空者关心的问题。由世界各国央行拥有的国际清算银行发布了一份报告，将当今人工智能基础设施建设与历史上重大金融狂热直接相提并论，从19世纪的英国铁路狂热到互联网泡沫。而曾经最热衷支持AI无限投入的超大规模科技公司也开始显露出裂痕。
甲骨文股价在过去一个月下跌超过40%。该公司向美国证券交易委员会提交了一份异常详细的披露文件，列出了与其AI押注相关的具体财务风险，分析师称这一罕见背离官方套话的举动表明公司领导层内部确实存在警觉。
甲骨文的问题
担忧的核心是甲骨文在Stargate项目中的角色。这是与软银和MGX共同牵头的5000亿美元（约合3970亿英镑）AI数据中心建设项目。甲骨文每年可能需要借贷约250亿美元（约合200亿英镑）来支付其份额，而其商业模式严重依赖单一客户：OpenAI。
“OpenAI付不起自己的账单，”分析甲骨文SEC文件的The Register记者Tobias Mann说。”这就好比把房产租给一个可能付得起也可能付不起租金的租客，而且很可能付不起。”
甲骨文的文件披露，无法保证OpenAI会续约或支付租金，如果OpenAI违约，多达1550亿美元（约合1230亿英镑）的承诺容量可能成为搁浅资产，并且审批延迟、电力采购问题以及社区对AI数据中心的暂停令不断增加，都威胁着Stargate的时间表。
超大规模支出：自掘陷阱
四大超大规模企业仅在2026年一年就为AI基础设施投入了惊人的资金：
| 公司 | 2026年AI建设资本支出 |
|——|——————-|
| 亚马逊 | >2000亿美元 |
| 微软 | 1900亿美元 |
| 谷歌 | 1800亿美元 |
| Meta | 1400亿美元 |
合计7100亿美元（约合5640亿英镑）的规模令以往任何科技基础设施周期都相形见绌。BIS报告特别警告称，AI投资热潮吸引了”远超该行业实际产出能力的资本”，该机构表示，这种模式在历史上曾预示过严重的经济调整。
超大规模企业面临结构性两难：若不投入AI基础设施，投资者会惩罚它们；若投入而承诺的AI收入未能实现，投资者同样会惩罚它们。亚马逊、微软和谷歌拥有多元化的云收入流，可以吸收风险。Meta可以将GPU集群转用于广告。而几乎完全暴露于OpenAI风险的甲骨文则做不到。
企业抵制与替代方案
企业客户正在用钱包投票。OpenAI和Anthropic的Token价格上涨正驱使企业探索开源模型、私有云部署和本地AI基础设施。Palantir首席执行官Alex Karp批评”前沿AI高度封闭的世界”，称客户要求透明度和可预测的定价，而前沿实验室未能满足这一点。
苹果的私有云计算架构以及谷歌采取类似做法，标志着行业向数据本地化AI的广泛转变。开发人员正在积极优化模型以减少Token使用量，这表明当前的定价水平对于实际部署来说是不可持续的。
就连Elon Musk的AI企业xAI也已过度建设基础设施，现在将过剩容量租赁给其他公司，这表明即使资金最充裕的AI实验室也无法充分利用其购买的硬件。
与此同时，中国AI模型作为低成本替代方案正获得关注，不过特朗普政府对Anthropic的Mythos模型实施的短暂出口管制所造成的地缘政治不确定性，增加了企业考虑采用这些模型的风险。
并非所有企业都能存活
BIS报告区分了过去泡沫与当前泡沫：英国铁路狂潮和互联网泡沫破灭摧毁了企业，但也建立了支撑未来增长的持久基础设施，铁路网和互联网骨干网。AI数据中心也可能如此。但BIS警告称，过渡期可能会拖累全球经济的部分领域一同下滑。
来源：Even banks and hyperscalers are now sounding the alarm about the AI bubble (The Register，7月6日)；国际清算银行报告 (2026年7月)；甲骨文SEC文件 (2026年6月)
婷 翻译