今週、原油は再び90ドルを突破した。米国はイランへの爆撃を10夜連続で実施。ホルムズ海峡は事実上封鎖され、フーシ派はサウジアラビアに対する海上封鎖を宣言した。そして2026年上半期に世界経済を崩壊から守ってきた緩衝材は枯渇しつつある。
焦点となっている問題は、もはや原油価格が高騰するかどうかではない。それは、価格が再び下がるかどうかである。
偽りの静けさ
2026年上半期、石油市場は驚くほど安定しているように見えた。6月の停戦期間中、ブレント原油は戦前の水準まで戻りつつあった。ホワイトハウスはエネルギー危機に勝利したと宣言した。アナリストは、市場が2027年までに供給過剰に転じると予測した。
しかし、その安定は幻想だった。ジュネーブ安全保障政策センターのアリ・アフマディ氏がForeign Policyで論じているように、それは「数十年かけて蓄積された緩衝材の継承された在庫、すなわち満杯の在庫、未活用の戦略備蓄、保険能力、予備生産力、そして消費者の深い忍耐の貯蔵庫の上に成り立っていた。これらは貯水池であって再生可能な流れではない。そしてそれらの多くは今や著しく枯渇している。」
これらの緩衝材のすべてが、今や限界に達しているか、その近くにある。
消え去った緩衝材
世界の石油在庫。 世界は戦争開始時に84億バレルの在庫を保有していたが、これは異常に高いクッションであった。しかしJ.P.モルガンは、そのうち利用可能だったのは約8億バレルに過ぎないと推計している。4月下旬までに3分の1が失われた。同行は、状況が続けば9月までに在庫が危機的に低い水準に達すると警告した。その期限まであと6週間である。
米国戦略石油備蓄（SPR）。 SPRは戦前4億1400万バレルだった。7月中旬までに3億1600万バレルに減少し、1983年以来の低水準となった。分配システムは1970年代に設計寿命25年で建設された。政府の専門家は、インフラが持続的な圧力でひび割れることを懸念している。
迂回ルート。 ホルムズ海峡が閉鎖された際、サウジアラビアは紅海のターミナル経由で日量500万バレルを迂回させた。UAEはフジャイラ経由の輸出を増やした。両方とも現在は最大 capacity に達している。フーシ派はサウジの港湾に対する封鎖を宣言し、そこに寄港する船舶は警告を受けている。タンカーはアフリカを迂回せざるを得ず、航海距離は倍増し、世界の船隊に負担がかかっている。
需要の破壊。 エネルギーが高すぎるため、世界の需要は日量約500万バレル減少した。その一部は真の適応であった。しかしその多くは強制的な配給、すなわち工場閉鎖、燃料割り当て、数万便の欠航であった。複数のアジア・欧州諸国で燃料抗議運動が勃発した。各国政府は6月の停戦中に、公衆の怒りが2022年の水準に達するのを避けるため規制を緩和した。戦争が続けば、そして現に続いているが、これらの措置は復活せざるを得ず、今度は政治的な忍耐は残っていない。
市場心理。 トレーダーは、トランプ氏が長期不足の前に撤退するという前提を価格に織り込んでいた。IEAが4月に実物の原油が1バレル150ドル近辺で取引されていると記録していても、ブレントのスクリーン価格は抑制されたままであった。その前提は今や崩壊した。トランプ氏はガソリン価格の高騰に耐える用意があることを示した。市場が大統領の「尻込み」を当てにできなければ、次の高騰はより速く、より急激なものになる。
製品市場はさらに悪化
原油の数字は悪い。精製品の数字はさらに悪い。
クラックスプレッド（原油と精製品の差）は4年ぶりの高水準に拡大した。ブレントが戦前の水準に戻っても、ガソリン、ディーゼル、ジェット燃料の価格は高止まりした。これは精製品の深刻な逼迫の兆候である。
その理由は、戦争中に操業を停止した湾岸諸国の輸出精製所が再開されていないこと、ウクライナのドローン攻撃がロシアの精製能力を削いでいること、アジアの精製所が依然として低稼働率で操業していることである。6月の世界の精製稼働量は前年同月比で日量600万バレル減少した。
残された時間は数週間
「備蓄の枯渇レベルと緊張の激化は、深刻な供給不足が到来するまでに数週間しかないことを示唆している。」
これはパニックに陥ったブログの見出しではない。Foreign Policy誌における熟考された分析の結論である。
IEAの7月の石油市場報告書はその軌道を確認している。6月の停戦により湾岸諸国の生産が部分的に回復し、世界の供給は日量410万バレル回復した。しかし世界の生産量は依然として戦前の水準を日量940万バレル下回っていた。IEAの2026年予測（日量平均370万バレルの減少）は「再燃した敵対行為の迅速な緩和」に依存している。米国とイランは現在、10夜連続の爆撃を交わしている。
数字が示すもの
停戦が崩壊する前の4月のEIA予測は、ブレントが2026年に平均96ドル、2027年に76ドルと予想していた。この予測は紛争が4月を超えて続かないことを前提としていた。紛争は7月に入っても続いている。実際の価格はすでに90ドルを超えて上昇している。
IEAは4月に実物原油150ドルを記録した。同じ現物とスクリーンの乖離が再び発生し、今回トランプ氏が屈するという前提がなければ、スクリーン価格ははるかに高くなる可能性がある。
原油価格が120ドルになると、世界経済は不況に突入する。150ドルでは危機となる。それを超えると、深刻な経済予測に「不況」という言葉が現れ始める。
ホルムズ海峡は世界の石油の20％を輸送している。過去5ヶ月の大半にわたって事実上閉鎖されている。代替ルートは存在するが、建設に3年から10年かかる。イランによる海峡の支配は「減少する資産」であるが、来たる経済的損害を防ぐほど急速には減少していない。
ユーザーが投げかけた質問「トランプ氏は21世紀最大の経済危機を引き起こすのか」には暫定的な答えがある。2008年の金融危機は銀行の崩壊だった。コロナ不況は公衆衛生による停止だった。どちらも回復が続いた。2022年のエネルギー危機はインフレを9％に押し上げた。今回の危機はその3つをすべて兼ね備えている。すなわち、圧力下にある金融システム、寸断されたサプライチェーン、そして戦争が終わるまで下がらないエネルギーコストである。
そして戦争は終結の兆しを見せていない。
雅子 訳