木曜日、日本と韓国はそろって為替市場に介入し、東京は1日としては過去最大の金額を投じた。金曜日には米国が加わり、ユーロで支払った。このユーロの詳細は、週末を通じて憶測を呼んだ。それには1段落を割く価値がある。そしてその後は忘れるべきだ。
事実関係。日銀のデータによれば、東京は木曜日、円買いのため最大589億7000万ドルを売却した可能性がある。ブルームバーグによる市場データからの推計は、より530億ドルに近いものだった。韓国当局も同日にドルを売却し、ウォンは2%上昇して9カ月ぶりの高値となった。ロイターの情報筋は、今回の協調的な動きは異例で、前例がない可能性もあると述べた。それでも足りなかった。ニューヨーク時間の金曜朝の時点で、円は1ドル=164円近辺にあり、1986年以来の対ドル安水準だった。
その後、ワシントンが動いた。閣僚会議でロイターの写真家が捉えたスコット・ベセント財務長官のメモには、やることリストが一つだけ記されていた。日本円の買い入れ、50億から100億だ。財務省は銀行に対し、今後の行動に備えるよう指示した。ニューヨーク連邦準備銀行は財務省に代わり、ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーを通じて、円買いのためユーロを売却した。引け時点で円は1ドル=157.58円となった。日本の為替担当トップである三村淳財務官は、東京は心理的なものを超えた種類の米国の支援を受けており、関係当局と常に連絡を取り合っていると述べた。共同通信によると、両政府は早ければ今週中にも何らかの発表を行う可能性がある。
さて、ユーロの話だ。為替安定基金は、財務省が国内のマネーサプライに手を付けずに介入できるようにするため、1934年の金準備法によって設立されたもので、外貨準備をちょうど2通貨、ユーロと円で保有している。選択肢はそれだけだ。円を買うために、この勘定はユーロを売却する。しかも、この勘定は小規模だ。2月時点の流動資産は、財務省証券235億ドルと外貨および外貨建て証券43億ドルだった。メモにあった50億から100億という規模は、この勘定と連邦準備制度理事会（FRB）の見合いの準備金に合わせた介入であり、ブリュッセルへの暗号メッセージではない。ここにシグナルはない。あるのは貸借対照表だ。
本当の疑問は、なぜ米国がそもそも参加したのかという点だ。そして公にされた答えこそが、正直な答えである。それは米国の債務の問題だ。
日本は約1兆1000億ドルの米国債を保有しており、これは外国勢による保有としては世界最大だ。東京は外貨建て資産の売却で介入の資金を賄う。米国債は日本が保有する資産のうち最も流動性が高い。急落する円は日本国債の利回りも押し上げ、その圧力は波及する。自国通貨の防衛を独力で任されていたなら、日本は米国自身の借入コストを引き上げていただろう。ワシントンは連帯から市場に参加したのではない。自国の国債の価格を守るために参加したのだ。それはスキャンダルではない。政府が当然のことをしたまでだ。
本当に興味深いのは、その結果ワシントンが置かれる立場だ。この点に関する記録は、どんな陰謀説よりも奇妙である。
介入の1週間前の7月23日に公表された、主要貿易相手国の通貨慣行に関する財務省の半期報告書は、日本を監視リストに載せ続けた。同省が政策を注視に値するとする10の経済体のうちの一つだ。報告書は、円の変動が過度であると指摘した。また、米国と日本の金利差が縮小しても円安が続いていると指摘した。さらに日銀に対し、政策の正常化を進め、利上げを続けるよう迫った。
読むべきはこの文書だ。多くの報道がたどり着こうとしている矛盾を、この文書は組み替えるからだ。現政権は、東京が貿易上の優位のために円安を誘導していると、複数回にわたり最高レベルで非難してきた。その非難は現実のものだ。しかし、それが記録の全てではない。行動に移る1週間前、同じ財務省は文書で、円は今や変動が激しすぎ、是正策は日本の金利だと述べていた。そして財務省は、それと整合的な行動を取った。ベセント氏が、円は自分の目には非常に過小評価されているように映るとの見解を示したのは、この一連の出来事の最中であり、従来の不満の一環としてではない。
今回の介入は方針転換ではない。忍耐を使い果たした政策なのだ。
それが介入の限界でもある。介入が買えるのは数日だ。トレンドを決めるのは金利差であり、日銀は予想通り金曜日、金利を据え置いた。東京は以前にもこの手段を試している。今年4月下旬から5月上旬にかけて過去最高となる11兆7000億円（およそ730億ドル）を投入したが、それでも円は40年ぶりの安値に沈んだ。金曜日に起きたことは何も、その下落を生んだ計算を変えてはいない。
ワシントンはすでにそのことを知っており、すでにそう言明している。財務省自身の報告書が是正策を挙げていたが、その是正策は米国の手にはない。注視すべきは日銀だ。メモは一つの午後の出来事にすぎない。今年の主役は金利決定だ。
雅子 訳